Chapter 43 20250512-中美联合声明之后，经济展望与资产配置
中美联合声明之后，经济展望与资产配置
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关税调整的核心内容与市场初步反应
2025年5月12日，中美之间一份联合声明的发布，在全球财经界引起广泛关注。这份声明不仅在措辞上超越了市场的普遍预期，更包含了关于关税调整的具体数字与时间表，为后市走向增添了新的不确定性因素，同时也带来了审视全球经济格局和资产配置策略的关键契机。
从这份声明中，我们看到谈判达成了相当实质性的进展。最初的表态已显示积极信号，而最终的声明所传达的好消息，甚至超出了此前的较好预期。声明明确了一些基础安排，例如2024年加征的24%关税将在90天内暂停，原有的10%关税得以保留，同时双方相互取消了91%的对等关税。尽管部分议题，比如芬太尼和稀土等相关关税，并未在声明中直接提及，后续工作层面有望继续深入。现阶段各方测算的具体税率存在差异，部分数字尚待明朗，可能需要进一步磋商。
这次中美磋商的氛围似乎比媒体普遍描绘的更为融洽。
美方官员的言论暗示市场可能高估了双方的分歧，而中方的表态亦相对温和。代表团负责人在记者会上的发言，也传递出积极信号。总体来看，此次结果相较于此前设想的几种可能情景，展现了更为乐观的前景。此前市场曾担忧谈判破裂，回溯历史，此类情况并非没有先例。相较之下，此次不仅建立了未来的工作机制，还将91%、10%、24%等关键数字予以确定。市场对这份声明迅速作出了反应，港股在消息发布后直线拉升。A股虽然已收盘，后续也呈现部分积极迹象，尽管个股表现有所分化。
未来展望：关税谈判的持续博弈与潜在风险
展望未来，关税议题的谈判进程可能不会一帆风顺，预计会有反复与曲折。三个月期限的设定并不意味着谈判的终结，更可能预示着这是一场持续的博弈。从国家间博弈的视角审视，防止单方面的突然翻脸至关重要，尤其是在当前特定背景下，一些权力结构的运作需要保持警惕，必须为极端情况的发生做好准备。非关税壁垒，例如技术出口管制，无疑将成为未来谈判的筹码，双方将围绕彼此关注的问题展开磋商。
尽管未来充满挑战，但整体判断倾向于对本轮关税问题持较为乐观的态度。此前，单边非理性加征关税的行为，给中国资产带来了恐慌性下跌，创造了被视为“黄金坑”的机会。实践表明，过度加征关税最终可能损人害己。如果中美能够达成协议，这将减轻美方对经济衰退和通胀的担忧，改善其债务结构，对于美方而言，这是一份有利的结果。中方若能在此过程中换取其他领域的有利条件，关税问题的解决亦可实现双赢。恐慌情绪正在消退，未来的影响将更多体现在不同资产板块的分化上，受益于关税壁垒的内需及国产替代板块可能面临调整，而跨境电商等行业或将迎来机遇。全球资产市场有望逐步回归平静。
对于中国资产的前景，观点认为此前市场的悲观情绪存在过度成分。将加征关税视为中国资产的“黄金坑”，源于对基本逻辑的坚守。
加征关税的策略被判断难以持续，因为它不符合全球经济再平衡的规律，必然遭遇中方的有力反制。作为世界第二大经济体，反制措施既有必要性也有必然性，否则可能面临更大程度的极限施压。过度加征关税至145%以上的水平，已然失去了实际意义。此外，此举还疏远了盟友，策略上存在失误。自2018年贸易摩擦以来，中方在应对经验上有所积累，企业也进行了布局。尽管对部分外贸企业造成影响，甚至需要政府及金融机构的支持，但这在大国博弈中是难以避免的。试图简单套用企业上下游甲乙方关系来理解国家间博弈，或是以简单贵贱来衡量大国关系，都存在局限性。加征关税的策略无法持续，既缺乏道义基础，也难以在实践中经受考验。试图拉拢盟友、分散供应链也遭遇阻力。因此，这一事件被视为一个插曲，市场预期将回归常态。
市场恐慌的根源与回归基本面的重要性
市场的恐慌性错误，部分源于难以克服的人性弱点：在他人恐慌时更加恐慌，在他人疯狂时更加疯狂。能够做到逆向操作的投资者为少数。对市场产生怀疑时，回归基本逻辑至关重要，比如关税事件的基本走向，以及所持仓公司的基本面是否发生根本变化。这有助于在市场波动时保持定力。
中国国内的政策应对，特别是在金融稳定方面的“组合拳”，总体上是值得肯定的。无论政策出台的时点，还是稳定市场的具体措施，例如在市场悲观时“国家队”买入ETF稳定指数，都发挥了必要作用。
关于经济政策力度，市场普遍存在“不及预期”的看法，期待更大规模的刺激。政策制定者可能倾向于保留政策空间和工具，以应对潜在的突发情况。有观点认为，经济政策可以更为积极，尤其在二三季度面临较大压力、实现5%增长目标不易、中小外贸企业受影响明显的情况下。积极的宏观政策，针对特定群体（如农民工、高校毕业生）提高社保、提供现金补贴等超常规财政措施，以及结构性改革（如收入分配改革），都值得探讨。收入分配改革的重点，在于提高居民部门在初次分配中的占比。关税压力的缓解，为国内腾出了更多空间聚焦经济议题。不应因一季度数据向好和近期贸易谈判进展顺利而放缓政策节奏，反而应提前布局，应对持续的通缩压力。
探讨经济形势与资本市场的关联，不能简单地将经济表现与股市表现划等号。经济形势存在不同侧面，股市表现也并非仅由指数涨跌定义。尽管整体经济面临压力，但结构性机会依然存在。当前经济环境下，部分实体行业面临“内卷”和盈利困难。然而，这可能使二级市场中具备竞争力的优秀公司，尤其是科技、金融、消费等主线领域的企业，成为稀缺资源，吸引资金抱团，穿越周期。这揭示了一种逻辑：实体经济越困难，部分优秀上市公司的价值可能越凸显，收益反而更佳。
展望资产市场，存在观点认为2025年可能标志着中国进入一个由资本市场主导的时代，而非过去主要依赖房地产的时期。
这是一个潜在的转折点，影响国运、经济，特别是资本市场。民众资产结构或将逐步变化，不动产比例下降，股市、债市、外汇等资产的比重提升。资本市场有望成为普通投资者能够获取收益的载体，区别于过去“割韭菜”的模式。这一转变可能正处在谨慎的开端。
过去几年中国资本市场的压力，与多重因素关联。美联储加息周期引导国际资本流向，构成外部压力。贸易摩擦加剧及特定策略（如“小院高墙”）也抑制了市场。国内因素，如房地产周期结束与资产价格调整，亦对股市产生传导影响。然而，当前形势正在发生变化。美联储进入降息周期，美元潮汐可能逆转。政策层面正积极推动资本市场稳定与活跃。叠加科技进步、军事现代化等国内积极因素，整体环境对资本市场而言，中期看或趋于乐观。
具体资产类别方面：
股票：相对于债券市场，今年股票市场的机会或更突出。政策层面明确提出稳定和活跃资本市场，提供了积极信号。主要投资主线被认为是科技、金融、消费。科技受益于自主创新与突破。消费作为扩大内需的关键，相关领域值得关注，特别是必选消费。金融则受益于潜在的降准降息环境，例如保险公司可能增加可配置资产。尽管A股波动性较大，追逐热点存在风险，但以产业投资视角深入研究公司基本面，可能是应对波动、发现价值的途径。投资股票门槛较高，需谨慎对待。专业的财富管理机构在高净值客户的资产配置中发挥重要作用，通常采取更为多元和对冲的策略。
房地产：全国范围的大周期调整尚未结束。但一线和新一线城市可能率先企稳甚至温和回升。新一线城市由于产业和人口集聚，表现可能优于一线城市。其他城市仍需较长时间的调整。住房的属性正在从投资品向消费品转变。简单复制其他国家经验存在局限性，中国房地产市场的最终调整周期，可能与人口代际更替、房屋老旧等因素深度关联。
黄金：在全球变局加剧、国家博弈频现的背景下，黄金仍处于1970年代以来的第三轮牛市之中。央行购金和对美元体系信任的下降是重要驱动因素。短期价格波动受市场情绪和突发事件影响，难以预测。长期来看，只要黄金的稀缺性未被技术突破根本改变，其作为避险资产的逻辑依然成立。
原油：原油价格预测难度大，受全球经济需求和地缘政治主导的供给因素双重影响。加征关税影响需求，其缓和对油价是正向因素。但当前全球经济增长下调，需求端压力依然存在。特定国家的增产意愿及能源政策（如鼓励油气开采）构成供给端因素。美元与油价的负相关关系也影响油价。总体判断，当前原油市场可能偏向看空。
全球资产配置建议：港股的优先地位与多元化策略
在全球资产配置方面，有观点认为对于具备全球配置能力的投资者，优先配置港股，其次A股，再次美股，日本股市也可适当考虑。将港股置于首位，原因在于港股拥有众多优质企业标的，涵盖科技、消费、医药等领域。香港市场经历过调整，具备一定的市场韧性。作为自由港和连接内地资本的桥梁，其在全球资本流动中扮演重要角色，吸引中国优秀企业上市融资。香港市场有望迎来恢复期。
投资实践本身门槛甚高，需要持续学习与经验积累。经历市场大幅波动仍能保持从容，是衡量投资者成熟度的关键。对于普通投资者，认识自身的局限性，进行适当的资产配置，甚至将部分资金用于学习而非激进交易，或许更为稳妥。在当前复杂多变的环境下，多元化、对冲式的配置思路，能更好应对风险。
总体而言，当前时点充满了挑战与机遇。外部关系的演变，国内经济结构的调整，以及资产市场内在逻辑的变化，共同构成了复杂的局面。认识这些关键因素，深入分析其潜在影响，并结合个人情况制定合理的投资策略，是穿越周期、实现财富管理目标的重要前提。这不仅是对市场波动的考验，更是对投资者认知深度和心态韧性的磨砺。
