Chapter 46 20250515-关税战缓和与中国股市的结构性机遇
关税战缓和与中国股市的结构性机遇
近年来，全球经济格局在复杂多变的因素交织下呈现出新的特征。中美贸易关系作为其中重要的组成部分，其演变深刻影响着两国乃至全球的市场情绪与资本流动。关于关税战有所缓和的信号为市场带来了一丝积极预期。在这一背景下，深入审视当前宏观经济环境、市场主要风险因子以及潜在的投资机会，对于明晰市场走向、把握结构性行情至关重要。
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宏观基石：支撑市场下限的多重力量
分析当下市场的基本面，我们可以观察到多重宏观因素正共同作用，为市场构筑一道支撑线，使得过去几年那种极度悲观、持续下行的“熊市”情况发生的概率显著降低。
首先，在金融领域，货币政策正处于一个罕见的宽松周期中。利率水平，特别是十年期国债收益率，已降至历史低位，甚至跌破2%，触及1.8%左右。这种低利率环境是过去三十年经济高速发展时期所未见的。尤其自9.24以来，降准降息的速度显著加快，并且预期这种宽松政策将延续未来一到三年，旨在有效刺激经济并实现“稳增长”目标。这种充裕的流动性，虽然可能未能直接转化为强劲的消费或投资，但至少从资金面上消除了过去市场担忧的“流动性不足”这一利空因素。
其次，财政政策也正在积极发力，其核心在于扩大内需。面对外部环境的不确定性，特别是贸易关系紧张对出口带来的潜在影响，政策制定者明确提出要加大对内需的刺激力度。这体现在多方面：增加地方政府的财政支持（如通过债务置换），对特定群体发放补贴，以及推动各类消费领域的“以旧换新”等激励措施。财政政策的持续加码，是应对经济下行压力的一张“明牌”，尽管其效果显现需要时间，但其方向和力度表明了政策层托底经济、激活内部循环的决心。
此外，从更高层面的政策意图来看，对股市的“呵护”力度显著提升。明确提出要“稳股市”甚至“活跃资本市场”。更值得关注的是，“类平准基金”的发力已成为实际行动。央行通过多种方式提供资金支持（如“无限子弹”论），指导机构（如汇金）直接买入各类宽基指数ETF，这种真金白银的投入，与以往单纯的口头喊话有本质区别。这种自上而下、职责清晰的维稳机制，为市场提供了强有力的底部支撑，有效对冲了市场潜在的系统性风险。
综合来看，宽松的货币环境、积极的财政刺激以及明确的政策托底，共同构建了一个宏观层面的坚实基础，使得市场下行空间受到限制，不太可能出现前几年那样的持续熊市。
解构利空：被过度担忧的市场迷雾
除了上述支撑市场的因素，理解当前市场，还需要辨析那些常常被提及、但可能被过度解读的“利空”因素。
首先是经济下行的问题。经济面临下行压力早已成为市场共识。正是因为认识到这一点，才有了前面讨论的宽松货币和积极财政政策。经济数据不佳确实可能构成市场上行的“天花板”，限制出现全面、狂热的“大牛市”。然而，历史经验表明，经济状况与股市表现并非总是完全同步。在某些时期，即便经济数据不理想，依靠情绪、信心、资金和政策等其他条件，股市仍可能出现像样的上涨或反弹。因此，经济下行更多是限制了市场的估值上限和牛市高度，而非完全压制市场的波动和结构性机会。
其次，关于流动性的担忧。当前的货币政策环境，如持续的降准降息，正在不断释放资金。贷款利率处于低位，市场资金面是充裕的。因此，将市场涨不起来归咎于“流动性不行”是站不住脚的。流动性目前并非股市的重大制约因素。
再次，人民币汇率贬值的压力。尽管经历了多轮降准降息，人民币汇率相对于前两年并未出现趋势性的、失控的贬值。即便适度贬值，在当前环境下反而有利于提升出口竞争力，对宏观经济而言甚至可以说是乐见的。因此，人民币汇率也难以构成压制股市的重大利空。
最后，市场信心与预期。过去市场信心不足，很大程度上源于政策的“预期差”或落地慢。但自特定时间点以来，政策信号明确且落地较快。加上某些热点板块的涌现（如人工智能）以及外资流入趋势的变化，市场情绪已从中性偏悲观转向中性甚至有所提升。至少可以说，信心不足不再是压制市场的首要矛盾。
经过这番梳理，我们可以发现，除了经济数据可能限制市场高度外，其他被广泛担忧的宏观“利空”因素，要么已被政策对冲，要么并未如想象般严峻。
核心变量：关税战的逻辑转变
在众多影响市场的因素中，如果说存在一个对短期乃至中期市场情绪和走势影响最大的“利空”因子，那无疑是中美之间的关税和贸易摩擦。
此前，如果关税壁垒持续维持在高位，甚至走向完全的“脱钩”，其对中国经济的影响将是显著且深远的。这种影响不仅体现在GDP增速的直接拖累，更在于对出口产业的冲击以及由此引发的悲观情绪蔓延。在这种情境下，即使有政策托底，市场可能也只能维持在一个非常窄幅的波动区间，赚钱效应大打折扣，资金回避风险，整体难以看到大的机会。
近期关税战出现缓和迹象，即使只是第一阶段的谈判成果或某种程度的“不脱钩”共识，其意义也极为重大。它意味着那个最悲观的、彻底脱钩的情境概率大幅降低。一旦这个最大的“利空”因子开始消退，或者其不确定性降低，市场的“上限”就被打开了。
当前市场正处于这一逻辑转变带来的反弹和震荡向上过程中。尽管未来谈判可能仍有反复，存在“黑天鹅”的可能性（如 90 天后的具体结果），但在彻底谈崩、重回最差情境之前，市场有望维持震荡偏强的格局。如果最终能够达成更为积极的关税协议，比如维持较低税率，市场的向上空间将进一步打开。
因此，关税谈判的进展，仍将是未来一段时间影响市场情绪和走势的核心变量。
结构性机会：精选赛道布局未来
在宏观环境有支撑、主要利空被解构、核心变量带来转机的背景下，市场的机会更多体现在结构性上。这意味着并非所有板块都会普涨，而是需要精心挑选那些具备扎实逻辑、政策支持或产业趋势的行业进行配置。
以下几个方向，结合文稿中的分析，呈现出较强的结构性机遇：
AI与科技创新（AI智能投资）：
科技板块，尤其是与人工智能（AI）密切相关的领域，无疑是当前和未来几年最确定的主线之一。与以往的纯概念炒作不同，此轮科技行情有人工智能作为核心驱动力。
AI的范畴广泛，涵盖了算力（硬件、软件）、算法、大模型，以及更具体的应用领域如人形机器人、智能驾驶、AI手机和各类智能体。
选择科技赛道，关键在于辨识哪些细分领域能够更快实现商业落地和业绩兑现。例如，智能驾驶（自驾、智驾)的渗透率正在快速提升，从智能座舱到芯片、传感器等产业链环节，其商业化进程和业绩增长潜力相比尚处于早期阶段的人形机器人更为确定和临近。AI应用领域，如互联网平台的AI赋能，也展现出强劲的增长势头。
在投资科技股时，应避免盲目追逐高位，尤其对于那些已被过度炒作、估值高企的标的。更有策略性的做法是等待回调，或选择那些同样具备扎实AI逻辑但尚未大幅上涨的细分方向进行逢低布局。AI这条主线具有长期性，未来三年、五年乃至更长时间都将是市场的焦点。
内需与政策刺激下的消费：
在扩大内需、提振消费的政策主线下，消费板块依然蕴含机会。然而，并非所有消费子领域都值得关注。应优先选择受经济周期影响相对较小、需求稳定的必选消费。同时，密切关注那些与政策刺激（如以旧换新、消费补贴）紧密相关的消费领域。
一个常被忽视但极具潜力的方向是平台经济（电商平台）。作为连接供给与需求的桥梁，平台经济是实现扩大内需、提振消费的重要载体。无论是传统的电商购物，还是新兴的直播带货，都属于平台经济范畴，且与AI应用结合紧密，展现出强大的韧性和增长潜力。这类具备AI属性和消费属性双重逻辑的行业，其硬逻辑支撑力尤其强。
低利率环境下的高分红资产：
在当前低利率的市场环境下，寻找具备稳定回报的资产成为必然选择。高分红、高股息的国有企业（国央企）因其相对稳定的盈利和分红能力，成为一种重要的防御性投资策略。
这类资产的价值在于，即使市场整体波动或下行，其持续的分红收益能够提供类似“债券”的稳定回报，远高于银行存款或低收益债券的利息。
选择高分红标的时，不能仅看股息率高低。更重要的是考察企业的业绩稳定性乃至增长潜力。优先选择那些业绩保持增长、不受关税等外部因素直接冲击、位于产业发展顺周期或至少不受逆周期显著拖累的高分红企业。如果还能叠加政策支持或估值处于相对低位等因素，则更能提升其获得超额收益的概率。这种“优中选优”的投资方法，使得高分红策略不仅仅是防御，也具备一定的进攻性。
黄金与黄金股的波动性机会：
作为一种特殊资产，黄金（及其相关的黄金股）在全球不确定性加剧、货币信用体系面临挑战的大背景下，走出了一轮上涨行情。推动黄金上涨的宏观逻辑，如百年未有之大变局、G2竞争、央行增持等，依然存在。
当前黄金价格已进入高波动区域，可能在一定区间内（如 3000-3500 美元/盎司）呈现宽幅震荡。对于投资者而言，这既意味着追高风险，也可能在回调时提供波段机会。
黄金股的逻辑与黄金本身略有不同。黄金股的投资逻辑更取决于黄金价格在一定水平之上的持续性以及上游黄金公司的业绩表现。只要黄金价格维持在相对高位（如 3000 美元附近甚至 2800 美元），黄金公司的业绩就能得到保障。因此，黄金股在黄金价格高位波动时，可能会逐步回归其自身的业绩和估值逻辑，在调整时仍可能具备一定的投资价值。
投资策略：把握节奏，均衡布局
面对当前的市场环境，一个务实的投资策略是：在宏观底部有支撑、主要利空消退的大背景下，积极寻找并把握结构性机会，但要避免盲目乐观和追高。市场整体可能呈现震荡向上的特征，节奏上会是“走走停停”。因此，每一次市场的调整或回调，都可能提供新的买点和布局时机。
重点在于“重个股、轻指数”，将主要精力放在精选有扎实逻辑支撑的行业和赛道上。根据自身对不同逻辑的认可度和风险偏好，可以在科技（尤其是AI应用和智能驾驶）、消费（特别是必选消费和平台经济）、以及具有高分红特征的优质国有企业等方向进行均衡配置。
关税谈判的最终结果仍是一个潜在的风险点。如果谈判超预期向好，市场将迎来更大的向上空间；如果出现反复甚至谈崩，市场可能再次面临压力。投资者需要密切关注这一动态，并根据情况适时调整仓位和投资策略。但在当前不确定性下降、多数利空被对冲的环境下，主动寻找和布局结构性机会的意义远大于固守观望或过度悲观。
总而言之，市场底部已得到多重因素的有效支撑。最大的外部利空（关税战）正在缓解。当前市场的焦点已转向寻找具备明确逻辑和增长潜力、能够实现业绩兑现的行业和公司。AI、扩大内需与消费、以及高分红等领域，正是当前市场结构性机会的重要来源。投资者应保持耐心，坚持逢低布局的原则，方能在震荡的市场中捕捉到属于自己的超额收益。
