Chapter 3 6月15日
【美联储】美联储6月利率决议
美联储在6月14日（美东时间）的6月政策会中议宣布维持利率不变（5%-5.25），符合市场预期。此外，本次声明的正文内容与5月的正文相比几无实质变化，只有修辞上的小幅变动。
点阵图显示，众官员们对终端利率的预期有所上移，预计今年年底时利率将处于5.5%-5.75%的水平，高于当前利率水平50个基点。
而在最新的SEP中，对于GDP增速预测，2023年上调至1.0%（前值0.4%）；2024年下调至1.1%（前值1.1%）；2025年下调至1.8%（前值1.9%）。
对于失业率预测，2023年下调至4.1%（前值4.5%）；2024年下调至4.5%（前值4.6%）；2025年下调至4.5%（前值4.6%）。
对于核心PCE预测，2023年上调至3.9%（前值3.6%）；2024年维持不变（2.6%）；2025年上调至2.2%（前值2.1%）。
稍晚，鲍威尔在新闻发布会上发表讲话，鲍威尔坚持捍卫美联储的2%通胀目标，并祭出了“不惜一切代价”这一知名表态。但遗憾的是点阵图似乎并没有体现出官员达到通胀目标的信心。
同时，鲍威尔认为本次会议不加息不应该被定义为“暂停加息”，他更倾向于是放慢了紧缩的节奏，践行“更高更久”的政策路径。
从鲍威尔的讲话来看，他通胀抱有谨慎的态度，特别是比较担心核心通胀的韧性，这与通胀数据公布后的市场预期相背。
鲍威尔讲话结束后，对记者所提问题进行回答，主要如下：
Q1：在住房市场回暖，金融条件开始放松的当下，是什么让你确信暂停加息不会弄巧成拙？
A：加息周期的主要参数有三：速度、幅度和久期。当下随着终端利率接近，联储面临的主要问题是确定利率仍需提升多少。美联储应当缓和加息幅度，而本次会议暂停加息反映了这一过程。加息节奏和终端利率是单独的变量，减缓节奏与终端利率水平无关。
最后，我需要强调，FOMC委员会坚持一会一议。在今天的会议中我们没有对未来的货币立场，特别是7月会议做出任何决策。
Q2：SEP和点阵图整体上移，劳动力市场更加强劲，GDP增速预测值翻了一倍，需求也不会迅速冷却。在你的软着陆预期中，去通胀从何而来？
A：首先，数据相比预期偏高，但如果和3月的SEP对比，预测值并没有偏离过多：GDP增速上调，失业率下调，通胀上调，这都意味着需要更多的政策紧缩。点阵图预测的终端利率与3月银行业事件前市场交易的利率预期相当一致，也就是说我们回到了3月的情况。
关于去通胀从何而来，商品通胀方面，供给端有所改善但还没有恢复到原有水平；住房通胀方面，新的租金价格较低，数据下移只是时间问题。今年和明年的通胀下移大部分都会来自这个分项，但去通胀速率或慢于预期；最后，核心服务通胀占核心PCE一半以上，而目前通缩迹象尚不明显。劳动力成本是这一分项最大成本，目前有一些指标佐证了劳动力市场正在降温，但我们需要这一情况持续。总而言之，虽然通胀已进入下行通道，但去通胀过程道阻且长。
Q3：暂停加息的价值在何？为什么不秉持长痛不如短痛的精神，继续加息？
A：缓和加息节奏后，美联储可以在决策中纳入更多数据与信息，并且可以等待经济体吸收并反映货币政策和银行业事件导致的信贷紧缩的全部效果。如果把加息节奏和终端利率分开来看，我认为暂停加息是有意义的。
Q4：自3月以来，哪些因素加深了你对经济韧性和通胀粘性的认知，导致了SEP的修正？终端利率是否有可能高于5.6%？
A：首先，SEP的修正基于数据。其次，SEP点阵图基于FOMC票委对经济路径的个人评估，未来是否会调低或者升高我无从得知。终端利率将由数据驱动，我在时下无可奉告。
Q5：5月底你曾说认为风险越来越接近平衡。你对风险管理的观点是否有所改变？多高的利率被视为具有“限制性”？
A：随着我们接近终端利率，做的更少与做的更多的风险自然更加平衡。但是我和同僚一致认为通胀的风险仍然趋于上行：虽然总体通胀有所下行，但核心通胀自去年以来并没有太多进展，而后者是预测通胀走向的更好指标。我们希望看到可靠的证据表明通胀已经达峰回落。另外，自去年收紧金融条件以来，我们已经经历了一年的加息周期，有理由相信货币政策已经开始生效。这也是为什么我们希望减缓加息节奏，待看到更多数据再做判断。
Q6：在判断货币政策的滞后效应何时开始影响经济方面，你会看哪些指标？
首先，金融条件在实际加息前就已经开始收紧了，如果以2年期国债收益率作为政策走向的中介值，在刚开始加息时该指标就已经从20基点上升至约200基点的水平。由于新闻媒体，如今的货币政策效果相较报纸时代落地的更快。其次，利率敏感的支出，如住房、耐用品已迅速感受到加息的影响，但是货币政策传导至更广泛的需求与支出以及资产价格则需要更长的时间，各类研究对时滞的预测包罗万象，业内没有任何共识，我们只能根据经济现状作出判断。这也是为何我们需要减缓加息。多花一点时间，我们就不会矫枉过正。
Q7：目前三部门通胀的下行趋势都已到位，为什么点阵图如此鹰派？旧金山联储研究表明工资不一定是通胀的关键驱动力，但今天你仍然提到了薪资通胀。你如何看待这一关系？
A：在过去2年半的时间里，金融部门和美联储多次预测通胀下行，结果都错了。核心PCE通胀率在过去的六个月里并没有很大进展，仍然徘徊在4.5%以上水平，并没有真正意义下行。因此我们今天的政策决定既减缓了加息节奏，也表明了年内继续加息的立场。
至于第二个问题，21年通胀主要来自于强劲的商品需求以及供应链受阻，而22或23年薪资通胀的重要性上升，特别是在非住房核心服务部门，我们需要使薪资通胀回到与2%的通胀一致的水平。我们看到了工资的广泛下降，但这需要时间。
Q8：我们是否正在接近准备金短缺？准备金状况是否会受国债发行影响？是否考虑下调RRP以减轻银行压力？
A：我们几个月来非常关注这个问题。财政部公开阐述了借款计划，财长昨日置评表明财政部已与市场参与者就避免市场混乱进行的广泛磋商。在联储端，我们将在财政部为TGA充值期间仔细监测市场情况。期间RRP与准备金水平均会下降，但流量情况目前尚未可知。由于目前准备金水平仍然处于高位，我们不认为短期或年内会有准备金稀缺问题。至于是否下调RRP，没有证据表明RRP导致了存款流失，近期RRP余额也一直在萎缩。调整RRP只是联储随时可以调用的工具之一，解决货币市场问题有其它工具可以使用，因此短期内联储并不考虑调整RRP利率。
Q9：SEP显示明年的通胀仍将高企，但点阵图预测的联邦储备利率则比现在更低。这是否与你说“不惜一切代价”降低通胀矛盾？
A：由于不确定性高企，我不会给明年的预测加过多的权重。但他们显示的情况是，如果通胀率下降，名义利率就必须下行以保持实际利率不变。换句话说，当通胀真正大幅下降的时候，降息当然也是合适的。当然我说的是几年以后的情况。众所周知，委员会里没有一个人投票今年降息。我也认为今年降息不可能是合适的。通胀并没有真正下降，对目前的加息也没有太大反应。我们不得不继续努力。
Q10：美联储理事沃勒提到，他还没有看到租金的放缓体现在住房通胀上，最终的放缓程度也可能低于预期。如何看待？
A：事实的确如此，租金通胀占CPI的1/3，PCE中的一半，是通胀指标中的重要组成，因此我们需要租金触底并保持低增速。但过去六个月或一年的核心通胀显示去通胀进程没有达到预期，SEP则预测核心PCE通胀率将在今年达到3.9%。
