離岸貨幣和在岸貨幣到底是什麼？

離岸貨幣（Offshore Money）是指在發行國以外進行存放款業務以及交易的貨幣，這裡需要注意的是在境外流通的本國現金貨幣不是離岸貨幣。相對應的，沒有離岸的傳統貨幣被稱為在岸貨幣（Onshore Money）。離岸貨幣的經營是游離於發行國境外的，因此其不受貨幣發行國的法律法規和監管的約束，也被稱為“自由貨幣”。

離岸貨幣交易雙方均為非本地居民的業務被稱為離岸金融業務，所有以外幣為交易（或存貸）標準幣的，以非本國居民為交易對象，其本地銀行與外國銀行所形成的銀行體系，都可稱為離岸金融中心。離岸貨幣的形成並非人為，而是各種經濟與政治因素促使其生成，二戰之後，各國金融機構從事本國貨幣之外的其他外幣的存貸款業務逐漸興起，有些國家的金融機構因此成為世界各國外幣存貸款中心，在冷戰時期，東歐國家因為美國金融市場的監管都不願把美元存在美國而存在歐洲，因此歐洲美元市場也是第一個離岸貨幣市場，最早的離岸貨幣出現在歐洲。

本文將以人民幣為例，淺析離岸人民幣（CNH）與在岸人民幣（CNY）的差異以及兩者之間的關係。

CNH與CNY的差異

首先在岸人民幣受中國的法律法規和監管約束和影響較多，主要的市場參與者有央行、國內銀行、大型國企的財務公司、外國銀行的國內分行，在岸人民幣市場的發展時間長、規模大。在岸人民幣匯率即指中國大陸地區的人民幣即期匯率，由中國人民銀行授權中國外匯交易中心公佈。由於在岸市場實施的強制結匯制度，以及央行在銀行間外匯市場扮演的特殊角色，在岸人民幣匯率並不能反映市場供需，匯率管理浮動。

2004年香港銀行開始在中國大陸以外地區試辦個人人民幣業務，包括存款、匯款、兌換及信用卡業務，這是離岸人民幣市場發展的開端。2010年離岸人民幣市場初步形成。離岸人民幣較在岸人民幣發展時間更短、規模更小，所受的限制較少，主要的市場參與者有進出口企業、離岸金融機構、對沖基金等。通常離岸人民幣受海外經濟金融局勢影響較多，也更充分的反映了市場對人民幣的供給與需求，匯率自由浮動。離岸人民幣所在的中國大陸之外的市場即離岸人民幣市場，在該市場可經營人民幣的存款、放款業務，目前離岸人民幣的主要市場在香港，這個市場是兩邊長期貿易催生出來的自發的市場，該市場目前存在即期匯率、遠期可交割合約（DF）與遠期不可交割合約（NDF）三種匯率。

因離岸人民幣與國際金融市場的聯繫更為緊密，而在岸人民幣受大陸市場的管制，外匯以及人民幣還不能實現自由的進出，因此相比起來在岸人民幣對國際因素的衝擊並不是那麼的敏感，但離岸人民幣匯率會被國際金融市場的衝擊，尤其是海外投資者風險偏好的變化所影響。這是兩邊會產生點差最主要的原因，因此在國際金融市場比較動蕩的時候，在岸人民幣匯率和離岸人民幣匯率之間通常會出現比較明顯的差價。

例如，如果人民幣在相當長的一段時間內都是升值的，因此在這段時間離岸人民幣就成了投資者關注的對象，因為能升值，所以大家都想要人民幣，於是離岸人民幣匯率會在這段升值期間顯著高於在岸人民幣。相反地，如果人民幣預期貶值，那麼離岸人民幣的持有者就會想將其換成其他貨幣，離岸人民幣的匯率也會受到影響而低於在岸人民幣。

CNH與CNY之間的關聯

雖然離岸人民幣在匯率理論上是不受人民銀行干預而自由浮動的，但離岸人民幣與在岸人民幣之間卻有著千絲萬縷的關係，中信證券此前做過在岸人民幣與離岸人民幣的分析，認為目前在岸人民幣和離岸人民幣匯率主要通過三個渠道相互影響：

一、通過跨境進出口企業貿易結算

當離岸人民幣比在岸人民幣弱時，跨境出口企業會傾向於在離岸市場上交易，因為同樣的美元收入在離岸市場可換得更多的人民幣收入。出口企業在離岸市場上賣出美元、買入人民幣又會使離岸人民幣升值。

跨境進口企業則傾向於在在岸市場上交易，因為同樣數額的美元進口支出在在岸市場可用較少的人民幣購買即可。進口企業在在岸市場上出售人民幣、買入美元的行為又會使在岸人民幣貶值。這些交易的結果使在岸和離岸人民幣匯率價差會縮小。但政府對跨境進出口企業的這種行為仍然有所限制。如果跨境貿易企業選擇在離岸市場，即按照離岸匯率進行交易，那麼這項交易所帶來的收益不能轉回到在岸市場。

二、通過無本金交割遠期外匯交易（NDF）市場

在岸金融機構不允許在離岸人民幣市場上交易，離岸金融機構也不允許在在岸人民幣市場上進行任何活動，因此他們不能直接在離岸和在岸人民幣市場之間進行套匯交易。然而，他們都可以在無本金交割遠期外匯交易(NDF)市場上進行操作。無本金交割遠期外匯交易是一種離岸金融衍生產品，在岸金融機構可以通過在岸人民幣遠期市場和NDF 市場進行套匯，離岸金融機構可以通過離岸人民幣遠期市場和NDF 市場進行套匯。二者的套匯行為都會使得在岸和離岸人民幣匯率趨同。

三、信息或信心渠道也會導致兩地匯率趨同

信息與信心渠道的一個例子是，在周邊國家經濟前景惡化的情況下，離岸投資者對內地經濟增長的信心也可能下降（因為周邊國家是中國的重要出口目的地）。這樣離岸人民幣匯率可能貶值，這又會影響在岸市場對人民幣的信心，從而帶動在岸人民幣匯率同向變化。

普通投資者可以在離岸人民幣與在岸人民幣上進行套利嗎？

我們可以把在岸人民幣匯率與離岸人民幣匯率之間的差價可以看做是一個套利空間。光是這種空間一旦出現，就會有源源不斷的投資者出現來進行套利操作，但就像前面提到的，離岸人民幣的匯率價格也會受此影響而升高，這中間的差價也會最終低於去銀行進行匯兌的成本，因此這個空間對於個人來說，在大多數時候對個人投資者來說基本沒什麼用，但一些跨境企業會採取跨騎套利的手段。

祝交易順利！