你的基本面分析合理嗎？

美元的漲跌，對貨幣市場有著至關重要的影響。因此與美元相關的基本面，受到很多交易者的關注。這次就以美元為切入點，談談在基本面的分析中，存在著的盲點。

第一個盲點。說美元是整個貨幣市場的心臟，應該沒人反對。那美元的心臟是什麼？估計不少人答不上來。

美元的心臟，是美國的5大貨幣市場，即回購市場、商業票據市場、定期存單市場、短期國債市場和歐洲美元市場。美元想要流向全世界，就得靠這5個市場。美聯儲跟這5個市場關係最緊密，錢從美聯儲流到這5個市場，然後再流向全世界。可以說美國的5個貨幣市場就是美元流經世界的管道。

我們常說美元荒。美元荒是什麼？那就是全世界都缺美元。要知道的是，美元荒也分為慢性美元荒和急性美元荒。前者簡而言之主要是由供求關係所致，也就是供不應求。而後者，則有多重可能。其中一種可能便是美國的5大貨幣市場出現問題，也就是美元對外輸出的管道被堵。

2020年3月份就是最好的例子。3-4月美聯儲印了不少錢，但為什麼還是出現美元荒了呢？就是因為這5個市場出了問題。所以它是美元的心臟。

第二個盲點是什麼？不知道海外美元跟美國貨幣市場之間的關係。比如商業票據的利率，直接影響倫敦的美元拆借利率，也就是LIBOR利率。

第三個盲點，不知道海外美元跟貨幣交易市場之間的關係。比如外匯掉期是美元短期融資的主要工具，沒有外匯掉期，銀行、資產管理公司怎麼獲得美元？上哪去獲得美元？當然，可以到倫敦去拆借，找一家美國銀行借，找一家英國銀行借，這是一種方式，但這個成本偏高。對於一個在日本或者中國的企業公司來說，用人民幣或者日元做抵押去交換美元，成本才是最低。

第四個盲點，不知道貨幣交易市場和海外美元計價資產之間的關係。為什麼需要一個龐大的貨幣交易市場？每個國家包括官方所謂的主權財富基金，都持有成千上萬億美元資產，全世界加在一起這規模就更大，幾十萬億。這麼多美元計價資產和負債，主要依靠貨幣交易市場中的外匯掉期來提供短期的資金拆借。沒有這個資金拆借，資金流就會斷，美元和資產負債都維持不住，都得完蛋。

因此只能通過外匯掉期獲得短期的美元融資。外匯掉期市場融資又從哪來？那些美元又從哪來？通過倫敦聯繫到歐洲美元市場，然後再通過歐洲美元市場又聯繫到美國的5大貨幣市場。這其中的邏輯是比較複雜的，但是不把它看明白，根本就不知道為什麼。

第五個盲點，不知道從美聯儲到美國的貨幣市場，再到海外美元市場，再到外匯市場，再到美元資產，這5個鏈條中間的邏輯框架。比如國債基差策略，一旦失敗，懂行的看到這個消息，會感覺天塌了；而不懂的人完全沒有反應。為什麼？拿今年3月份來說，如果這個策略失敗了，這將涉及到幾萬億美元的對沖基金都會玩完，都會大規模解槓桿。

解槓桿的最後結果是什麼？導緻美國的回購市場被凍結，導致商業票據市場的錢被抽光，然後影響擴大，比如導致日本的養老基金在日本獲不到美元。因為給它提供美元的日本銀行沒有辦法在美國的貨幣市場上進行融資，而美國養老基金又把手中持有的日元換成了人民幣，投資了中國的債券市場。

所以根本不知道看到某一家對沖基金失敗的時候，會影響中國的債券投資，因為它要解槓桿就一定會拋大規模的拋中國資產，不管是股票還是債券，它得撤。

往回撤的過程中又涉及到要把外幣換成日元，再把日元換成美元，所以一定會引起日元的緊縮，日元枯竭了，同時日元再換成美元，又導緻美元枯竭。最後又發生一場全球的美元荒。

這才是正確的基本面分析推理邏輯。而不是直接從原因跳到結果。比如2020年3-4月美聯儲大規模印錢。一般人一看到消息，完了，印了1.5萬億美元，美元肯定弱爆了。結果呢？3-4月美元弱嗎？跌倒是跌了一波，但能說弱嗎？3-4月是美聯儲印錢最兇的時候，美指卻很強。解釋一下？ 

一些所謂的專家或者老師，經常大談特談基本面，比如日本經濟基本面，中國經濟基本面，說我們的匯率如何如何，或者是貿易順差還是逆差，我們不斷在順差，所以我們的匯率如何或者國際收支平衡，你看中國資本賬戶還有金融賬戶，我們都是雙順差如何如何。都是一些高大上，但同時又假大空的東西。對於真實理解發生的實時的外匯交易沒有什麼太大的價值。

舉個簡單例子，2020年5月27號人民幣貶值到7.19，這個事情怎麼解釋？中國基本面已經恢復了，當時中國已經復工了，是全世界最早的，而且是控制疫情最好的。

同時雙順差，還有國際收支，這些都是正常的。為什麼在5月27號人民幣會貶到7.13呢？這種假大空的理論能解釋嗎？它對於解釋實時發生的市場基本無用也基本無效。

真正需要理解的是當時全世界的美元環流機制出了什麼問題，卡在哪了？實際上中國出現這樣的貶值跟日元有關。但是一般人就想不到這邊去，我們不僅要知道結論，同時更應該知道整個的過程。因為有了這套體系之後，才能自己思考，而不是聽別人瞎分析。

基本面的分析中，變數最大的是過程。有些人可能覺得一些相關數據很難拿到。我覺得想的有點遠，先把傳到過程或者邏輯搞清楚再說。不然拿到數據也不會用。

各國的資產負債表如果持續追踪，可以看到很多東西，看了嗎？大名鼎鼎的免費數據網站FRED，不僅可以查看只有你想不到沒有它辦不到的數據，還能把你想要的任意數據對比的圖表弄出來。比如ADP和非農，過去一年中，ADP的統計結果大部分情況下高於非農的公佈結果，這對分析非農有沒有幫助？看了嗎？

再比如VIX顯示的市場恐慌之下，市場對避險品種的選擇，單單只從避險性質來說，黃金今年的表現最差，幾乎被市場所拋棄，雖然今年黃金確實漲的猛。但漲的猛就一定是避險所致？不能是其他原因？這些東西，做個對比圖，一目了然。明明白白的數據擺在那裡的，看了嗎？又有多少人再說黃金今年大漲是因為避險？就因為疫情？難道避險品種就黃金一個？

基本面的分析不是一拍腦門的憑感覺，也不是從原因直接跳到結果，忽略中間的過程。而是基於大量數據下的合理分析和推理。特別是傳到過程的推理。