索羅斯投資哲學——反身性理論的正反應用

提及索羅斯，金融市場的業內投資者無人不知、無人不曉，他的成功主要是其哲學思維的先進性，因為他有一套反身性理論，並且將其運用的得心應手。

這套理論的神奇之處在於，它是一套開放系統，它要求的是投資者在投資的過程中要在“動態”和“反饋”中不斷地調整，這樣指導未來才能“與行情俱進”。索羅斯《金融煉金術》的核心就是“動態”和“反饋”。

一、反身性理論——索羅斯的哲學

反身理論，簡單來說是指投資者與市場之間的一個互動影響。索羅斯認為，金融市場與投資者的關係是：投資者根據掌握的資訊和對市場的了解，來預期市場走勢並據此行動，而其行動事實上也反過來影響、改變了市場原來可能出現的走勢，二者不斷地相互影響。因此根本不可能有人掌握到完整資訊，再加上投資者同時會因個別問題影響到其認知，令其對市場產生“偏見”。

如果你相信A股市場現在是牛市，作為投資者，你的認知就會參與到牛市形成的過程中間，這就是索羅斯所說的——股票的市場價格是一個歷史過程中的一部分。

在索羅斯的理論體系中，沒有一個靜態的均衡，只有“動態”和“反饋”，任何一個時點的市場價格都是市場序列的一個截面。你如果理解這個序列，那麼不管市場在哪個位置，你自然就能做好投資決策。

所謂反身性理論，是指參與者的意識決定了未來的走向，而未來會因為個體的當前決策而不同。世界是一個動態變化的過程，找到動態變化中的規律才是投資哲學思維的高階。

二、反身性理論的應用例子

下面兩個案例可以很好說明“動態”和“反饋”這個反身性理論到底是如何“煉金”的。

第一個例子是關於60年代多元化經營潮流的例子。

上個世紀60年代的後期，隨著投資組合理論的發展，美國的企業界開始興起了一股多元化經營的浪潮。風險分散增加價值是一個主流偏向，也就是市場上各種傾向性的觀點互相抵消以後，最後占主導的觀點。多元化經營是基本趨勢。正偏向即多頭市場，而負偏向則是空頭市場。

在風險分散增加價值這麼一個主流偏向下，多元化經營的公司就開始產生市場溢價。所以一個公司只要宣布自己收購其它企業，進行多元化經營，股價就會開始上漲，而索羅斯就把這個定義為“實現價格”。

索羅斯認為基本趨勢、主流偏向和實現價格，這三個變量始終處於一個動態變化，互相加持的過程中間。正向的反饋會形成繁榮，負向的則形成蕭條。

如果三個變量開始進入反饋過程，就是入場賺錢的時間。索羅斯當時意識到，多元化集團公司溢價這麼一個反饋的機制已經開始形成了，所以決定全力地進入這個市場。

當時，市場上很多公司想方設法地去收購其它的公司，把自己包裝和轉型成集團公司。然後市場就對它們的決定抱以一個正向的反應，而股價就開始上漲。股價的上漲就使得企業有更多的錢去進行收購，這樣又使得被收購的標的價格也水漲船高。這樣下來以後，整個市場對多元化增加價值的預期就更加地強烈，然後促使價格進一步上漲。更多的企業就蠢蠢欲動地要加入到這個遊戲中間，而同時市場上其他的參與者，像什麼事務所去幫著進行各種會計、審計的處理，使得賬面更加好看。基金經理們紛紛地重倉多元化的集團公司，分析師不斷地唱多，學術圈也進行了各種研究證明多元化經營的好處。

這些都是反饋裡面的一個部分，也促使了價格進一步上漲。那麼在這個市場上的玩家自然賺得盆滿缽滿。索羅斯的策略，讓他完美地抓住了這一次正反饋的機會。

但是索羅斯也意識到，這個反饋機制不是一個穩定的均衡、預期，也就是我們剛才說的主流偏見，它在裡面扮演了一個重要的角色。因為價格的進一步上漲，你必須依靠越來越強的主流偏見，所以負向加強的反饋機制就變得越來越脆弱。現在只要出現一點點的反面信息，就可以中斷，甚至扭轉這個反饋。

後來到了60年代後期的時候，就逐漸有人意識到，多元化的溢價已經超負荷地運轉了。索羅斯這個時候就開始撤出這個市場。隨著某一次收購行為的失敗，市場的價格就開始下降，主流的偏向轉向，然後下降的趨勢反而進入了一個自我強化的程序，市場就從繁榮轉入了蕭條。但是索羅斯又完美地躲過了。

這是索羅斯利用正的反身性，賺取巨額利潤的一戰。

第二個例子是，他在1997年狙擊泰銖，在亞洲金融市場掀起腥風血雨的戰役。其實這裡的原理也是一樣的，他只不過就是利用了負的反身性。

上個世紀七八十年代的時候，“亞洲四小龍”起飛，全球就出現了一種認知——“東亞奇蹟”。這麼強大的認知在市場上就加速了對這些市場的樂觀預期，導致這些國家的幣值不斷地創出新高。

到了九十年代中期的時候，索羅斯仔細分析之後，認為正反饋的機制進入了一個非常脆弱的階段，只要市場有足夠強的負面信號，就可以中斷這個過程，轉入一個負反饋。

於是，他就選了最脆弱的泰銖下手，募集了數百億美金，開始做空泰銖。有一天甚至讓泰銖的下跌幅度超過了17%。這麼一個強的信號就使得市場的正反饋不但被打斷，反而迅速地轉向，形成了負反饋，市場上形成了恐慌性的拋售。預期從“樂觀”轉為“悲觀”，甚至轉為“超級恐慌”。泰銖的失守繼而導致了市場對整個東南亞貨幣的預期扭轉，短短幾個月，負反饋迅速地蔓延開來，形成了一個多米諾骨牌的形式。索羅斯從這個負反饋機制中賺取了上百億美金。

三、反身性理論的啟示

從以上案例可一斑窺豹，“市場”在索羅斯的投資哲學裡從來不是一個靜態的概念，而是一個“動態變化，互相反饋”的演變過程——他投資的成就，都是基於對這樣一個“演變過程”的深刻理解。

無論在什麼時點上，市場總是會顯出一定的偏向的，而且這種偏向會影響到它預期的事件。市場的觀點和市場價格是一個內生的關係，價格被觀點傾向所塑造，觀點和傾向被價格所加強或改變。

所以對個人來講，投資是要找到一個動態的平衡。在我們決策的過程中間，其實我們特別容易陷入一個靜態分析的窠臼。我們真正要分析的是，市場動態演化的可能方向。

既然市場是動態的，那麼所有靜態的分析有何意義呢？從另外一個角度來說，靜態均衡其實給我們提供了一個思考動態演化的出發點。有了出發點，才知道動態從何開始，然後運用反身性原則來作出判斷。